这样的数据，关于一家终年稳居白酒职业第二把交椅、被视为“浓香之王”的巨子而言，可谓“断崖”。

  更值得注意的是，这并非孤立的“意外”，纵观其他白酒企业三季报，大部分寒意彻骨。我国白酒的黄金时代，是否已然闭幕？

  先看全体成绩。如文初杠杆游戏说到的，三季度单季，五粮液营收约81.74亿元，比去年同期少了52.66%；归母净赢利约 20.19 亿元，同比少了65.62%。

  财报里说的原因很明晰：一是白酒职业正处于深度调整期，二是商场上的有用需求没康复好；净赢利降得更多，还由于公司为了应对商场改变，加大了投入。

  一方面方针端：2025年5月修订的《党政机关厉行节约对立糟蹋法令》，将禁酒规模扩展至一切含酒精饮料，直接紧缩高端白酒的政务消费空间。所以你看茅台本年也涨不动了，当然比五粮液的直接腰斩状况要好。

  另一方面是经济端：商务请客作为高端酒中心场景，受微观经济环境影响继续缩短；

  最终是人群端：消费代际断层加重，18-30岁人群白酒消费少，果酒、低度酒等品类分流显着，高端白酒根本盘面对萎缩。

  1-9月总的来看，五粮液营收约609.45 亿元，比去年同期少10.26%；归母净赢利约215.11 亿元，同比少13.72%，根本每股盈余5.542 元，同比少13.72%。

  从上图能够正常的看到，2025年前三季度五粮液的成绩状况其实都不是很达观，但第三季度下滑更显着，这一下滑起伏在该司近10年里都是稀有的。

  如果说外部环境是诱因，那么五粮液内部长时间堆集的对立，则是导致此次成绩“断崖”的根本原因。

  在职业上行周期，这种形式能够敏捷做大营收，但在职业转入下行调整期时，其坏处便暴露无遗。

  2025年三季度末，五粮液的库存存货仍处于前史高位：存货账面价值175.41亿元，虽较年头略有下降，但肯定数额仍然巨大。去库存是五粮液甚至整个职业当时最急迫、最困难的使命。

  巨量库存好像一座“堰塞湖”，高悬在一切经销商的头顶，并直接引发了最丧命的问题——价格倒挂。

  所谓价格倒挂，即产品的商场批发价（批价）低于经销商从厂家拿货的出厂价。当经销商卖一瓶亏一瓶时，其打款提货的志愿天然降至冰点，从而影响整个途径的决心和现金流。

  财政上的表现便是，五粮液的合同负债（经销商预付款）在陈述期内缩水了，从去年同期的116.90亿元降至92.68亿元，降幅约20.72%。

  面对这颗行将引爆的“炸弹”，五粮液管理层在2025年第三季度采取了可谓“雷霆”的手法——自动、坚决地操控对途径的发货量。这正是导致该季度营收同比腰斩的直接原因。

  五粮液企图经过短期的疼痛，来交换价格体系的安稳和途径决心的回归，为未来的轻装上阵创造条件。

  除了库存危机这一“急性病”，在杠杆游戏看来，五粮液还面对着品牌力方面的“慢性病”。比较于茅台强壮的品牌护城河和明晰的产品矩阵，五粮液在品牌高端形象的保护和中心价值的传导上仍有提高空间。

  多年来，“普五”之外的系列酒品牌冗杂，部分子品牌（如五粮醇、五粮春等）定位与主品牌存在含糊地带，甚至在某些特定的程度上稀释了五粮液的品牌价值。

  职业总的来看，如前面杠杆游戏说到的，五粮液的“滑铁卢”并非个例，仅仅它体量更大，跌幅更深。

  实际上，前三季度白酒上市公司成绩出现普跌态势。除了五粮液，还有泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、当代缘、舍得酒业、老白干酒、口儿窖、水井坊、金徽酒都是营收、赢利双降。这里边营收、净赢利跌幅最大的是水井坊，别离达-38.01%、-71.02%。

  第三季度独自来看，五粮液为跌幅最大，净赢利跌幅最大的则是洋河股份，同比-152.18%，直接干成了亏本，当季亏本3.69亿元。

  关于职业未来，大都组织觉得调整期将连续至2026年。据我国酒业协会联合毕马威发布的《2025我国白酒商场中期研究陈述》显现，2025年是白酒职业改变开展方法与经济转型的关键期，短期面对库存消化、需求疲软等压力。

  中信证券表明，白酒职业当时正处于曩昔三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。从长时间资金商场视点看，白酒板块的神话正在褪色，企业转型晋级可能是职业回归理性的开端。